1、非洲猪瘟带来行业产能大幅去化,此轮猪周期有望超历史周期。
   
本轮非洲猪瘟对产能去化超市场预期。根据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏环比跌1.2%,同比跌21%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中,叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致MSY下降,提前出栏导致出栏均重下降),预计本轮周期我国猪肉缺口有望达到1000万吨,猪价上涨时间预计将持续2-3年,猪价高点预计将突破25元/公斤,部分地区将触及30元/公斤。
   
2、新老股东分工明确,带领公司进入新的发展阶段。
   
2019年1月,公司原最大股东大成欣农与湾区联控签署了公司股权转让合同,公司控制权发生变更;新控股股东湾区联控是湾区产融的全资子公司,资金实力及产业资源丰厚。新股东负责资本和资金扶持,老股东精心做好研发、管理,新老控股股东联手将带领公司发展进入新阶段。
   
3、公司养猪大发展时代到来!
   
1)种猪储备充足:公司通过并购优质种猪企业武汉天种和福建一春进入种猪繁殖领域,之后不断加大投资力度进一步完善养殖布局。经过17年下半年的环保退养以后,公司能繁母猪减少至2万头左右,其中GGP核心群保持在2200头左右;另外,随东北地区疫情稳定,东北铁力项目已陆续进猪,按规划,未来东北铁力项目将新增2000头GP母猪、1.44万头PS母猪。
   
2)自繁自养为主,托管业务为辅:公司育肥主要是自繁自养为主,包括东北铁力、福建南平;除此之外,公司子公司新跨越(公司直接持股75%)开展生猪养殖全托管业务,2018年共有四个全托管猪场(合计母猪存栏6,113头),全托管模式下生猪销量为9.58万头。
   
3)新控股股东对公司资金支持可期:2018年底公司资产负债率上升到63%,虽与同行业上市公司相比处于高位,但是考虑到可转债陆续转股可能及新控股股东的支持,预计公司仍具备扩张潜力。
   
考虑到公司原种猪、二元母猪存栏相对充足,结合东北铁力等项目进展,我们预计2019-2021年公司出栏量(含托管)约55/100/200万头。
   
4、投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收32.75/44.63/69.69亿元,实现归母净利润1.08/4.92/9.88亿元,对应EPS分别为0.26/1.17/2.34元/股。考虑到公司未来的成长性及猪景气周期,给予2021年10-15倍PE,目标区间23.4-35.1元,“买入”评级。
   
风险提示:疫病风险;产能扩张不及预期;猪价不达预期;原材料价格波动风险;商誉减值风险;资金链断裂